【欧洲时报11月11日冀果编译】不良贷款、市场估值过高、国债飙升……德国央行在其最新报告中如此明确地警告迫在眉睫的金融危机，实属罕见。

德国《焦点周刊》网站报道，德国央行很少如此明确、如此大声势地发出警告。作为德国银行和货币体系的监管机构，它在其最新的《2025金融稳定报告》中描绘的情景，宛如一部交易室内的惊悚片：不良贷款、市场估值过高、国债飙升等因素可能叠加，最终给德国金融体系带来一场完美风暴。上述风险因素组合极具毒性，而且已经开始“发酵”。

德国央行分析认为，德国金融体系风险“显著增加”。尽管银行、保险和基金公司目前仍受益于较高利率，但经济严重衰退的风险正在上升。尤其是信贷风险日益加剧。

利率反弹蕴藏巨大风险

过去两年利率的上升已使许多企业和家庭陷入困境。零利率时期获得的贷款，一旦如今需要续贷，便面临巨大压力。报告指出 ，“贷款违约风险已经上升。”尽管银行目前利润丰厚，但央行警告称：这并非稳定的迹象，而只是利率的暂时波动——而且这种波动只是短暂性现象。一旦经济进一步疲软，那么贷款违约将导致利润转化为亏损。尤其是商业地产和中小企业贷款，风险更高。

市场状况揭示了德国经济第二个弱点。德国央行公开指出，股票和债券市场存在“估值过高”问题。在经济上行期表现亮眼的事物，在下行期可能成为沉重打击：如果经济降温或地缘政治紧张局势加剧，那么股价暴跌的可能性很大。报告警告称，“市场调整可能与信贷违约率上升同时发生”——这对银行和保险机构来说无疑是双重打击。正是这种相关性才是危险点：信贷风险和市场损失将会互相强化彼此。

债务政策如同催化剂

第三个因素——债务政策尤其具有爆炸性。德国央行警告称，欧洲和德国不断上升的国家债务将带来严重后果。“高额赤字和日益沉重的利息负担将限制各国的行动空间，并可能危及金融稳定，”德国央行分析师写道。德国《商报》此前曾就此指出：“央行认为，债务、通货膨胀和利率之间的相互作用构成了整个金融体系的结构性风险。”

这从数字上或许感受不明显，但在经济实践中却十分危险。当国家不得不以更高利率借债时，其就会面临债务压力。反过来，这又会影响持有这些债券的银行。“当高债务遇上低增长，这就是一个危险组合，”德国央行一位代表表示。在欧元区，这让人想起本世纪10年代开始时希腊债务危机留下的旧伤疤——所谓的“厄运循环”（doom loop），即银行与国家之间的灾难性关联：一方一旦疲软，另一方也会随之崩溃。

经济疲软、市场估值过高以及债务攀升等三重因素叠加，正在削弱市场的稳定性。尽管金融业资本充足率高于2008年金融危机时期，但这并不能保证安全。德国央行指出：“决不能把经济韧性与绝对安全相混淆。”换言之，只要没有发生真正冲击，目前的资本缓冲就足够；但如果它真的发生了，那么情况就会变得异常棘手。

并非简单“风险三角”

从政治角度来看，这一困境仍未得到解决。一方面呼吁增加投资，另一方面又警告债务不断攀升，这导致预算缺口总是被巧妙的会计手段所填补：所谓的军工和基础设施专项基金就是这一过程的产物。因此，德国央行敦促各方打造“财政透明度”，并保障金融可持续性。

德国央行传递的信息是：德国金融体系十分脆弱。太多风险并行存在，同时太多弱点又被掩盖。不良贷款、市场估值过高、国债飙升，这并非简单的“风险三角”，而是一场正在酝酿的风暴。

（编辑：北风）